Pada 10 September, saat mereka menunggu konferensi pers Bank Sentral Eropa, para pelaku pasar dan komentator keuangan menahan napas. Pasar utang negara zona euro tenang, Program Pembelian Darurat Pandemi memiliki ruang kepala yang luas. Dan ekonomi kawasan euro menunjukkan tanda-tanda pemulihan. Namun pertanyaan cemas yang menyelimuti acara tersebut adalah apakah pejabat ECB akan menyebutkan apresiasi euro baru-baru ini terhadap dolar. Dan jika demikian, kata-kata apa yang akan mereka gunakan?

Mungkin kedengarannya aneh, tetapi bagi bank sentral berbicara tentang nilai tukar. Bertentangan dengan model bank sentral yang berlaku di negara maju. Fokus utama dari rezim itu adalah stabilitas harga, yang harus dicapai dengan penargetan inflasi. Awalnya, tujuan bank sentral adalah untuk menjaga inflasi. Diukur dengan serangkaian indeks harga domestik, di bawah 2 persen per tahun. Ketakutan akan pelampauan inflasi semakin usang, meskipun masih ada di beberapa bagian Eropa. Perhatian utama saat ini adalah untuk memastikan bahwa inflasi tetap cukup dekat dengan 2 persen. Sehingga tidak ada penurunan ke deflasi.

Nilai Tukar

Nilai tukar ditentukan oleh arus harian triliunan dolar di pasar valuta asing. Jika bank sentral melakukan tugasnya dalam menstabilkan harga domestik. Ia tidak perlu takut pada pasar mata uang atau begitulah teori yang berlaku. Jika semua bank sentral mengadopsi target stabilitas harga yang serupa, maka alasan untuk mendestabilisasi pergerakan mata uang akan semakin berkurang.

Bukan hanya tidak perlu menargetkan nilai tukar. Tidak melakukan hal sejalan dengan logika dasar tata kelola bank sentral sejak 1980-an depolitisasi uang. Bagi bank sentral nasional secara terbuka membahas risiko nilai tukar mempolitisasi hubungan keuangan internasional.

Menurut definisi, nilai tukar itu relatif. Dalam rezim uang fiat yang telah berlaku sejak runtuhnya sistem Bretton Woods pascaperang di awal tahun 1970-an. Nilai tukar adalah penilaian ringkasan tentang daya tarik relatif dari memegang mata uang kedaulatan suatu negara. Jika bank sentral mana pun menargetkan nilai tukarnya, seperti yang dilakukan China misalnya. Ini memiliki implikasi untuk semua mata uang lainnya: setiap penyesuaian, naik atau turun. Menyiratkan penyesuaian yang sama dan berlawanan di antara rekan-rekannya.

Jungkat-jungkit ini dapat menimbulkan ketegangan ekonomi dan politik. Pada masa Sistem Moneter Eropa pada 1980-an dan 1990-an, orang Eropa mempelajarinya dengan sulit. Posisi lira atau franc dalam kaitannya dengan Deutschmark menjadi kepentingan nasional eksistensial. Justru untuk menghindari ketegangan itulah Eropa membuat lompatan mereka ke dalam mata uang tunggal.

Mata Uang yang Dominan

Di tingkat global, politik mata uang berputar di sekitar dolar, masih menjadi mata uang dominan untuk perdagangan dan keuangan. Ini memberikan hak istimewa, meskipun tidak semua orang di Amerika Serikat mendapat manfaat yang sama. Nilai dolar juga diperdebatkan di AS. Memang, cabang pemerintahan yang berbeda memiliki pendekatan yang berbeda pula.

Bagi Departemen Luar Negeri dan Departemen Keuangan. Dengan rezim sanksi mereka, dolar adalah gada yang harus digunakan untuk melawan kawan dan lawan. Kantor Perwakilan Dagang AS dan Departemen Perdagangan memandang mata uang. Dari sudut daya saing: ketika dolar naik dan para eksportir mengeluh, hal ini cenderung memicu pertanyaan tentang manipulasi. Dan bisnis serta serikat pekerja memiliki pelobi yang gencar di Kongres.

Federal Reserve menjalankan pengaruh global yang sangat besar melalui kebijakan moneternya. Kebijakan suku bunga dan kredit diatur dengan memperhatikan ekonomi domestik dan stabilitas sistem keuangan AS. Ini sangat terintegrasi dengan pusat keuangan utama lainnya. Sehingga bank sentral AS bertindak secara de facto sebagai lender of last resort to the global system. Dengan Eropa sebagai simpul terpenting berikutnya. Jika Fed menyediakan likuiditas, ini melemahkan dolar. Tetapi jika The Fed banyak berbicara tentang pengetatan, seperti yang terjadi antara 2013 dan 2019, dolar menguat.

Nilai tukar, nilai aset, suku bunga, daya saing, dan kedaulatan diacak menjadi satu. Terputus di antara keharusan yang bersaing ini, AS adalah hegemon yang semakin cemas, tajam, dan tidak koheren.

Krisis Akibat Pandemi Covid-19

Di tahun roller-coaster ini, kita telah melihat pernyataan brutal sanksi AS terhadap Iran bahkan pada puncak krisis Covid-19. Dan ancaman untuk memotong seluruh sistem perbankan China dari sistem kliring dolar. Terhadap Rusia, sanksi terhadap perusahaan yang membantu pipa gas Nord Stream 2 Gazprom ke Eropa. Memiliki kekuatan yang pada akhirnya mereka lakukan karena AS mengatur akses ke sistem keuangannya. Yang tanpanya tidak ada bisnis global yang dapat berfungsi.

Ketika pandemi melanda, keharusan sistem keuangan global membebani diri mereka sendiri. Dengan kerugian besar yang dilanda kepanikan terhadap dolar dan lonjakan nilainya. Itu diimbangi oleh tindakan Fed besar-besaran, membanjiri dunia dengan kredit dolar yang mudah. Dan pada 27 Agustus ketuanya, Jerome Powell, memprakarsai rezim baru dalam kebijakan moneter. Menyatakan bahwa di masa depan Fed akan menargetkan rata-rata 2 persenĀ  bukan batas atas. Memungkinkan overshooting signifikan untuk mengimbangi tahun-tahun inflasi rendah. Kenaikan dolar secara komprehensif berbalik.

Tatanan Multilateral

Di era hegemoni AS yang lebih aman, tindakan dan reaksi ini mungkin telah tertanam. Dalam apa yang biasa kita sebut tatanan multilateral liberal. Poin-poin penting adalah kesepakatan G7’s Plaza dan Louvre tahun 1985 dan 1987, yang berupaya secara kooperatif untuk memandu pergerakan dolar. Sulit membayangkan kesepakatan seperti itu hari ini.

Hari ini, kami memiliki G20, yang anggotanya telah berusaha menahan diri dari devaluasi kompetitif. Sementara itu G7 telah menegaskan akal sehat dasar era neoliberal bahwa kebijakan fiskal dan moneter harus. ‘Tetap berorientasi pada pemenuhan tujuan domestik kita masing-masing dengan menggunakan instrumen domestik’, dengan nilai tukar dibiarkan sendiri. Tapi ini membuat AS bertindak sebagai negara yang tidak dibatasi. Dalam beberapa tahun terakhir, baik presiden, Donald Trump, maupun Fed tidak menahan komentar tentang nilai tukar AS.

Dihadapkan dengan tindakan sewenang-wenang Amerika, orang Eropa semakin memperdebatkan masalah kedaulatan moneter. Mereka berbicara tentang denominasi lebih banyak dari perdagangan mereka dalam euro atau bahkan menciptakan sistem kliring independen. Ide-ide itu jarang berhasil. Ketika mereka melakukannya, konsekuensinya seringkali bersifat paradoks.

Kesepakatan fiskal terobosan Eropa pada Juli 2020 adalah contohnya. Interpretasi optimisnya adalah bahwa paket pemulihan menandai sebuah langkah menuju kebijakan fiskal federal. Yang lebih koheren sebuah langkah penting menuju penegakan kedaulatan. Di tengah krisis domestik yang membara di AS, investor mencari berita baik dan euro menguat menuju $ 1,20. Itu adalah perayaan lompatan besar Eropa namun euro yang lebih kuat menjepit eksportir. Dan memotong biaya barang impor, menambah tekanan pada harga.

Ancaman Deflasi

Deflasi tetap menjadi hantu yang mengintai Eropa. Angka-angka bulan Agustus untuk inflasi kawasan euro sangat rendah. Dan pada pertemuan publik di awal bulan kepala ekonom ECB, Philip Lane, mengakui hubungannya. Kurs euro-dolar ‘penting’, akunya, memicu spekulasi dan kemarahan: apakah ECB akan membujuk euro turun?

Untungnya, saluran media sayap kanan yang biasa di AS terlalu teralihkan untuk menyadarinya. Kami telah terhindar dari omelan Twitter Trump. Tetapi hanya sedikit di sisi lain Atlantik yang memiliki kesabaran dengan keluhan Eropa. Apresiasi euro pada tahun 2020 kecil 4 persen terhadap dolar relatif terhadap tingkat sebelum pandemi. Kawasan euro telah mengalami surplus akun berjalan tahunan sekitar 3 persen dari produk domestik bruto selama lima tahun terakhir. Oleh karena itu, tidak mengherankan, penelitian oleh Dana Moneter Internasional menemukan bahwa euro berada di bawah, bukan dinilai berlebihan.